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东方证券股份有限公司浦俊懿,陈超,谢忱近期对深信服进行研究并发布了研究报告《持续实施降本增效战略，XaaS战略持续推进》，本报告对深信服给出买入评级，认为其目标价位为130.93元，当前股价为114.65元，预期上涨幅度为14.2%。

深信服(300454)
核心观点
事件：公司发布2022年报，全年实现收入74.13亿（+8.9%），归母净利1.94亿（-28.8%），扣非净利1.0亿（-23.3%），其中Q4实现收入26.65亿（+9.7%），归母净利8.91亿（+120.0%），扣非净利9.00亿（+160.9%）。公司还发布23Q1季报，23Q1实现收入12.13亿（+6.0%），归母净利-4.12亿（+20.4%），扣非净利-4.26亿（+26.5%）。
受疫情影响全年收入实现平稳增长，其中云计算业务增长较快。分业务来看，网络安全业务、基础网络和物联网业务收入分别达到38.98亿、6.58亿，同比增速分别为5.7%、-11.0%。云计算及IT基础设施业务在公司云化战略下收入达到28.6亿，同比增长20.2%，实现较快增长。分行业来看，政府及事业单位、企业两大行业分别增长6.0%、9.2%至36.25亿、28.60亿，占收入比例48.9%、38.6%。金融及其他行业增长21.2%至9.28亿，占收入比例12.5%。
收入与利润增速不匹配主要系毛利率下降、费用增加所致。2022年度公司综合毛利率为63.8%，同比下降1.7pct，主要系毛利率较低的云业务收入占比增大所致。报告期间公司实施降本增效，期间费用率为65.5%，同比下降2.0pct，其中，研发费用、销售费用、管理费用费用率分别为30.3%、32.5%、5.3%，同比下降0.4pct、1.5pct、0.5pct，报告期内三费（研发、销售、管理费用）增速放缓至5.27%左右，维持在合理水平。
坚持产品研发及XaaS战略。在研发及产品方面，公司持续加大对零信任、安全XaaS类产品和服务的投入力度，正式发布了SaaSXDR、SASE3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS等产品；同时发布了超融合6.8.0版本，升级后的架构统一了HCI与VDI底座、X86与ARM平台，优化了热升级、热迁移、热补丁“三热”能力，产品质量、稳定性继续提升。
盈利预测与投资建议
调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司23-25年营收分别为90.97、110.57、132.96亿元（原23-24年预测分别为112.56、141.46亿元），由于公司在安全、超融合等市场优势明显，根据可比公司23年的PS水平，给予公司23年6倍PS，对应合理股价为130.93元，维持买入评级。
风险提示
网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券李佩京研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.83%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.03亿，根据现价换算的预测PE为66.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级18家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为170.76。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，深信服（300454）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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