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流动性:SPDR黄金ETF持仓创3月底以来最低值。(1)BCI融资环境指数2023年3月值为55.33,创近3年新高水平,环比上月+1.86％,利好创业板指数表现;(2)M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性:M1和M2增速差在2023年3月为-7.6个百分点,环比-0.50个百分点;(3)SPDR黄金ETF持仓量本周为927.72吨,环比上周-0.34％。

基建和地产链条:石油沥青开工率创5年同期新高水平,30大中城市商品房成交面积连续两周创2019年以来同期次低值。(1)本周价格变动:螺纹-1.69％、水泥价格指数-0.80％、橡胶-1.32％、焦炭-1.97％、焦煤-3.27％、铁矿-0.56％;(2)本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.60pct、+0.69pct、+2.7pct、-0.13pct;(3)全国30大中城市商品房成交面积本周值为301万平方米,环比上周+16.71％。

地产竣工链条:钛白粉、平板玻璃毛利润持续低迷。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.44％、+1.67％,玻璃毛利润为-1元/吨,钛白粉利润为166元/吨。

工业品链条:半钢胎开工率处于5年同期高位水平。本周主要大宗商品价格表现:冷轧、铜、铝价格环比-1.06％、+2.18％、+0.16％,对应的毛利变化-4.91％、+2.32％、+1.87％。

细分品种:钼精矿价格环比-11.26％。(1)石墨电极:超高功率为26500元/吨,环比+0.00％,综合毛利润为6046.08元/吨,环比+1.94％;(2)镍:价格(周五)为193500元/吨,环比上周+3.09％;(3)电解铝价格为18690元/吨,环比+0.16％,测算利润为1443.4元/吨(不含税),环比+1.87％;(4)本周电解铜价格为70460元/吨,环比+2.18％;(5)钼精矿价格为2680元/吨,环比-11.26％;(6)85家电炉钢本周开工率为76.60％,环比+0.31个百分点。

比价关系:高低品铁矿石的溢价幅度处于历史低位水平。(1)螺纹和铁矿的价格比值本周为4.59;(2)本周五热卷和螺纹钢的价差为210元/吨;(3)本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达400元/吨,环比+0元/吨;(4)不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.08;(5)盘螺(主要用在地产)和螺纹钢(主要用在基建)的价差本周五达230元/吨,环比上周+9.52％;(6)新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-20元/吨;(7)伦敦现货金银价格比值本周五为78倍,2010年以来的均值为75。

出口链条:3月PMI新出口订单为50.4％,环比-2个百分点。(1)中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为942.14点,环比-1.13％;(2)本周美国粗钢产能利用率为74.40％,环比+0.20个百分点;(3)2023年3月,中国PMI新出口订单为50.40％,环比-2.0pct。

估值分位:本周沪深300指数-0.76％,周期板块表现最佳的是工业金属(+6.41％),普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位(2013年以来)分别是22.87％、79.36％;普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.46,2013年以来的最高值为0.82(2017年8月达到)。

投资建议:从碳税、复苏与安全三重逻辑出发,我们从中期的角度看好钢、铝、煤的投资机会,建议关注华菱钢铁、宝钢股份、柳钢股份、云铝股份、神火股份、山西焦煤、潞安环能。

风险提示:根据历史数据得出的相关性失效的风险;政府对大宗商品价格调控的风险;公司经营不善风险。

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